私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规(guī)模(mó)不断(duàn)增(zēng)加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题(tí)予以规范，完善私募(mù)证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)初始募集及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要(yào)求(qiú)与(yǔ)《备案(àn)办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合(hé)同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除(chú)市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募生存(cún)难度(dù)越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基(jī)金(jīn)合同应当(dāng)约定投资者不少于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金采(cǎi)取资产组合(hé)的方(fāng)式(shì)进行投(tóu)资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资(zī)产的(de)资(zī)金，不得(dé)超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证(zhèng)监会、协会认可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规(guī)避监管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资于其他(tā)私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者金融(róng)机构发行的(de)资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投资除公开(kāi)募(mù)集(jí)基金以外的其他私募(mù)证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要(yào)求上，明确私(sī)募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目(mù)标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格(gé)投(tóu)资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资(zī)者利益(yì)优先与公平交易原则(zé)，防范利(l发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强ì)益输送。对量化私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模(mó)私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强)以(yǐ)上私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期(qī)开展压力(lì)测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私(sī)募基金管(guǎn)理人在最近一年度末(mò)合(hé)计基金管理规模(mó)在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至(zhì)少进行一(yī)次压力(lì)测试。私募基金管理人(rén)应当结合(hé)市场状况和自身(shēn)管理(lǐ)能力制(zhì)定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道(dào)业务，私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)对(duì)投(tóu)资者资金来源(yuán)的合规(guī)性进行审查，不得由投资(zī)者或其(qí)指定(dìng)第三方下(xià)达(dá)投(tóu)资指令(lìng)或者(zhě)自行(xíng)负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其(qí)他(tā)私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融(róng)机(jī)构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平(píng)私募基金相对其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理(lǐ)人的(de)整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业(yè)的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案(àn)的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同(tóng)情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的(de)整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规模(mó)及(jí)投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获(huò)得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合(hé)同(tóng)到(dào)期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集的投资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合(hé)同(tóng)变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期(qī)限发生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续(xù)期，以(yǐ)促(cù)进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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